行业分析丨医药行业：创新和稀缺性是长期投资标的的核心考核标准

  随着我国人均可支配收入的提升和医疗体系的健全，消费者有意愿也有能力持续为自己的健康买单，这是医药行业长期发展的核心驱动力。

  从需求端来说，整体医药医疗行业的需求规模会随着人口老龄化、消费支付能力提升而可预见地稳步增长。

  回顾过去10年，药企营收、利润和市值前十排名波动极大，但创新优势凸显的公司从始至终保持行业排名前列，市值还在一直上升，创新稍弱的公司则跌出了前10。创新带来的稀缺性，在政策和市场化环境下的倚重度正在变化。

  从2015年44号文件进行临床数据核查，到2017年42号文件的发布，药品研发创新制度体系逐渐完备，尤其是随着优先审评制度、临床试验默认许可等关键性制度落地，叠加2020年最新的《药品注册管理办法》将原来的审评、核查和检验由“串联”改成“并联”，明显提高了药品注册效率和注册时限的预期性。

  近年来，我国自主的创新药陆续上市，尤其是临床稀缺的“救命药”肿瘤药品，其初上市价格和赠药政策后的价格均在不断刷新我们常见药品价格的上限，且显著表现出有技术上的含金量的单抗等生物类药物的价格高筑，强势价格的背后，是强势的产品力和临床稀缺性。

  作为医药市场最大的买方，医保收入与支出近年来保持快速地增长。2018年全国基本医保总收入21384万亿元，同比增长19%，总支出17822万亿元，同比增长24%。

  在企业和患者双方面的强烈需求下，由创新药复杂的上市试验流程所带动的产业链——CXO医疗服务外包行业，也必然呈现高景气度。在整体行业快速地增长的同时，行业中能创造新的独有服务内容的公司，凭借其稀缺性的服务内容带来的高毛利项目，便大概率能成为同时享受高景气、高增速和高利润率的最优势公司。

  稀缺性一方面体现在快速上市带来的临床需求的满足，另一方面还体现在高壁垒带来的独占性。

  血制品、生长激素、脱敏等细分行业均有其自身加强的高壁垒因素，例如资源属性的牌照能力、剂型研发能力的优势、销售体系的完整度、生产的全部过程的复杂又精确的要求等。在一个格局较好、迭代较慢的细分赛道中，高壁垒能使企业在初期靠创新带来行业独占，随后通过生产销售过程进行环节加强，让独占壁垒更高更厚，企业便可更长期地享受细分赛道的稀缺性带来的高毛利。

  总体而言，产品自身的科技升级创造额外高经济附加值。治疗诊断的方法随着对疾病的研究深入而一直更新、创新药/创新器械带来技术迭代、国产品质提升而带来进口替代——这一些因素都构成了公司层面的内生高增长动力。

  风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投入资金的人在互助基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在懂产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，依据自己的风险承担接受的能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择正真适合的基金产品。